易策略两融余额回撤6200亿，杠杆资金结构性换仓

从3.03万亿元降到年内新低2.41万亿元，近4个月时间A股两融余额缩水6200亿元。在这一轮去杠杆过程中，融资余额已回吐年内全部增量，回落至去年9月份水平。

10月27日，A股两融余额再度创出新低2.4098万亿元，相较上个交易日缩水164.25亿元。这在10月份已成常态，两融余额连续13个交易日减少，不断刷新年内低点，当月两融余额合计缩水1644.06亿元。

A股持续降杠杆之下，10月1日至27日，申万一级31个行业全部遭到融资资金净流出。电子、通信等前期杠杆资金扎堆的科技成长行业，成为此轮降杠杆力度最大的板块。个股层面呈现分化，上半年被融资客大举买入的热门科技股遭到集中抛售；与此同时，杠杆资金进行结构性换仓，部分新股与逆势走强标的获得融资资金青睐。

对于当前两融市场的风险程度，有业内人士称，融资盘整体风险尚可控，因为融资盘内各参与者的成本线有高有低，不会出现集中平仓的风险。

杠杆资金持续流出后，10月28日A股全线反弹，沪指涨0.91%、深成指涨2.02%、创业板指大涨3.4%，两市放量至1.63万亿元，超4100只个股上涨，半导体、人形机器人等科技成长板块领涨。

两融水位大幅回撤

今年以来，A股两融余额呈现“过山车”走势。融资客在上半年跑步入场，下半年则不断撤退、持续降低杠杆水平。

Wind数据显示，两融余额年初起步于2.56万亿元，之后震荡攀升，到6月25日创出年内峰值3.0330万亿元，但3万亿的水平仅维持了9个交易日。自7月份开始，两融余额持续下降，当月两融余额减少超4000亿元，成为年内降杠杆最猛的一个月。

在8月份和9月份震荡盘整后，10月份开始去杠杆再度提速，两融余额不断下探。10月8日～10月27日14个交易日期间，两融余额自10月9日开始，13个交易日连续下降，持续创出新低。

截至10月27日，两融余额为2.4098万亿元，创出年内新低，降至去年9月份水平。其中，融资余额为2.3810万亿元，融券余额为287.67亿元。

从融资、融券余额的体量对比不难看出，两融余额的整体变动，几乎由融资资金主导，融资资金的进退是牵动市场杠杆情绪的主线。

根据Wind数据，在今年上半年，融资资金累计净流入4729.37亿元，但是7月份开始融资余额从3万亿水平开始下降，降至如今的新低2.3810万亿元。自今年10月13日开始，年内融资资金累计净流入转负。

到10月27日，今年以来，融资资金累计净流出1431.69亿元。10月份，融资资金已连续13个交易日连续净流出，累计净流出1636.09亿元。其中，10月15日，融资资金净流出金额最高，达到313.6亿元，10月22日和10月23日净流出金额也均超过200亿元。

有券商近期称，此轮剧烈调整主要由机构重仓股诱发，逐步传导至高融资占比板块。10月9日以前机构重仓的前100大股票等权组合的下跌幅度，明显超过融资占比前100的股票等权组合，但到了10月15日，高融资组合跌幅首次超过机构重仓股组合。

哪些行业降杠杆力度大

杠杆资金的行业流向也发生了方向性逆转。上半年融资净买入居前的电子、通信板块，在下半年成为融资净卖出的主要方向。

根据Wind数据，上半年，电子行业最受杠杆资金青睐，累计被净买入2697.73亿元；通信行业次之，被融资资金累计净买入710.76亿元；机械设备、有色金属、基础化工、电力设备、非银金融等行业也获得融资资金净买入超100亿元。而汽车、商贸零售、房地产、农林牧渔、家用电器、生物医药等行业则遭到融资资金大笔抛售。

但随着市场对AI投资回报出现担忧，杠杆资金也开始撤离以AI算力为代表的科技成长板块，电子、通信等成为降杠杆力度最大的行业。7月以来至10月27日，电子行业遭融资资金净流出2117.35亿元，与上半年的净流入金额相差580亿元；其次是通信行业，被融资资金净流出764.04亿元，已超过上半年的净流入金额；电力设备行业则被净流出500亿元，机械设备、有色金属、计算机、基础化工等行业被净流出超200亿元。

随着A股市场持续处于去杠杆状态，7月以来，申万一级31个行业全部遭到融资资金净流出。若仅从10月份来看，10月中旬左右还有少部分行业获得融资资金净流入，但是到了10月27日，当月申万一级31个行业也全部处于净流出状态。只是纺织服装、综合、石油化工、美容护理等行业净流出金额较小，10月以来净流出不足1亿元。

科技龙头遭遇集中降杠杆

与行业流向一致，前期资金集中度高的热门股，降杠杆幅度最大。

今年上半年，中际旭创（300308.SZ）、兆易创新（603986.SH）、中国平安（601318.SH）、澜起科技（688008.SH）、佰维存储（688525.SH）、寒武纪（688256.SH）等是融资客眼中的“香饽饽”，累计获净流入金额均超过100亿元。其中，中际旭创最获融资客青睐，上半年累计获净买入226.54亿元。

还有德明利（001309.SZ）、东山精密（002384.SZ）、京东方A（000725.SZ）、新易盛（300502.SZ）获融资资金净流入的金额位居前十。

这10只股票中，上半年除中国平安下跌外，其余9只股票均涨势不俗，涨幅在75%～332%。其中，佰维存储、德明利涨幅超300%，东山精密、兆易创新涨幅超200%，中际旭创、澜起科技、京东方A涨幅则超100%。

但是下半年开始，融资客加速逃离上述科技股。7月以来至10月27日，上半年被净买入最多的中际旭创，遭融资客净卖出最多，净流出金额为227.88亿元，已超过上半年净买入金额；截至10月27日，中际旭创已连续17个交易日遭到融资资金净流出。

再是新易盛、寒武纪，被融资客分别净卖出147.52亿元、109.06亿元。遭融资资金净流出前十的公司，还有兆易创新、胜宏科技（300476.SZ）、澜起科技、德明利、佰维存储、东山精密、宁德时代（300750.SZ）。上述10家公司在同期的股价跌幅均超过40%。

就10月以来的融资资金净流出情况来看，上述10只股票中，德明利、佰维存储净流出金额退出前十位，大族激光（002008.SZ）、贵州茅台（600519.SH）加入，被净卖出均超10亿元。

当然，杠杆资金在做结构性切换，部分个股成为融资盘的“避风港”，逆势获得净买入。在7月以来至10月27日期间，新股长鑫科技（688825.SH）、宇树科技-W（688836.SH）获得融资资金净买入金额居前，分别为85.04亿元、12.90亿元。

斯迪克（300806.SZ）、松发股份（603268.SH）、华润新能源（001248.SZ）等股票也获得融资资金净买入。

10月份以来，获融资客青睐的前5只股票，依旧有松发股份；净流入金额居首的也是新股，换成了粤芯半导体-U（301660.SZ）；其余3只股票分别为九阳股份（002242.SZ）、新华传媒（600825.SH）、凡拓数创（301313.SZ）。10月1日～10月27日，凡拓数创涨幅超120%，九阳股份涨幅超70%，新华传媒涨幅超40%；松发股份、粤芯半导体-U则均下跌超20%。

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